朱敏:金融危机十年后,全球金融市场将面临另一场巨大的波动。

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朱敏:金融危机十年后,全球金融市场将面临另一场巨大的波动。

时间:2019-11-22本站浏览次数:394

       

    朱敏:金融危机爆发10年后,全球金融市场将经历又一次大的波动。清华大学国家金融学院院长朱敏说,在过去的十年中,特别是由于宽松的货币政策,全球金融市场发生了根本性的结构变化,包括全球债务的增加、股票市场的增加、融资结构的变化和金融市场集中度的增加。。这些变化将导致全球金融市场的另一个巨大波动。股市的上涨势必导致美国股市的抛售。朱敏认为,10年来,全球债务几乎翻了一番。2008年,全球债务约为83万亿美元,但到2017年,已经达到140万亿美元。”如此重大的危机,如此大规模的债务增加,以前很少发生过。“随着金融债务的增加和融资的持续增加,具有广泛流动性的股票市场也是如此。以美国股票市场为例,美国股票市场的三大股指在2018年达到了历史高潮。纳斯达克的科技股在2003年急剧上升,然后急剧下跌。今天,纳斯达克股票指数正以比2003年快得多的速度上涨。同时,标准普尔指数和道琼斯指数的上升幅度和速度也有所不同。股市估值也在上涨。以前,美国股市的平均市值约为17倍,而今天市值约为28倍。股票市场估值应该由公司收益驱动,但实际上,公司收益与股票市场估值之间的差距正在扩大。差距是什么?这个缺口就是流动性缺口,也就是泡沫。朱敏说。朱敏预测,为了维持目前的股市估值,美国经济在2019年的增长率将分别达到6.8%至7.4%和7.5%。现在美国的经济增长率在2%到3%之间。朱敏认为,明年美国经济增长率将下降,下降幅度较大。因此,维持目前的股票市场估值几乎是不可能的,而美国股票市场的抛售是不可避免的现象。融资结构发生了根本变化。金融市场集中度显著提高。在过去的十年里,金融市场经历了非常深刻的结构性变化。朱敏指出,自2008年以来,银行变得更健康,总资产逐渐减少,资本逐渐增加。因此,资本与资产的比率一直在上升,银行变得更健康,流动性也得到了改善。另一方面,保险业形势全面恶化,资本回报率下降,经营薄弱。朱敏指出,直接原因是人们的预期寿命越来越长,保险公司的风险敞口越来越大,导致现金收入越来越低。金融市场的另一个深刻变化是融资结构的根本变化。例如,在美国,1995年银行的总资产约为5万亿美元,而金融资产管理公司的总资产不到2万亿美元。2017年,银行和金融资产管理公司的资产达到16万亿美元左右,金融资产管理公司的增长非常迅速,远远快于银行业。这意味着融资结构已经从银行转向金融资产管理公司,也转向资本市场和债券。这是一个巨大的变化,它改变了整个世界的流动性结构。朱镕基说,当银行在1995年主导金融体系时,正是银行在市场波动或危机时提供流动性。由于银行有长期的客户关系和未来的发展预期,它们将为客户提供流动性。当金融资产管理公司主导市场融资时,一旦市场波动,资产管理公司的第一反应就是逃离,“因为他们没有责任和文化向客户提供流动性”。流动性供给机制发生了根本性的变化,是全球金融市场最为关注的问题之一。与此同时,金融市场集中度显著提高。在世界上领先的资产管理公司中,一家公司所持有的债券市场份额高达40%。朱敏指出,高度集中会带来很大的风险。当市场波动时,只要五大金融资产管理公司之一离开,市场就会崩溃。全球资本账户失衡急剧增加,2008年前后全球资本账户失衡的规模相对较小。过去几年,由于宽松的货币政策,资本跨境流动大幅增加。到2018年,全球资本流动的规模和速度不断加强,这是金融风险的一个重要新特征。朱敏指出,一个令人困惑的现实是我们现在面临的低利率和低通货膨胀。金融危机后,美国的利率水平为零,2015年底开始逐步上升,但由于低通胀,实际利率长期处于负值。发达国家、发展中国家和新兴国家的利率也在下降。债务水平在上升,股价高企,利率为负,流动性仍然宽松。世界分为两个阵营:贪婪和恐惧。许多人愿意继续承担风险,而这些风险继续赚很多钱,因为融资成本太低,虽然股市风险很高,但是还有增长的前景,每个人都愿意承担风险。自2015年以来,美联储开始加息,市场开始变化。从美国100年利率周期的角度来看,自1929年危机以来,美国的利率水平逐渐下降到零,经济在1945年左右逐渐复苏。通货膨胀上升。为了抑制通货膨胀,80年代的利率达到18.6%,然后逐渐下降到零,现在开始上升。朱敏指出,美国的利率只会在未来上升,不会下降。这是一个完全的周期性变化,这也是过去两年美联储加息预期不断上升的原因。美国利率的上升、美联储的缩编和流动性撤出对全球金融市场产生了巨大影响。美联储利率的上升导致美元走强。20世纪80年代美元走强与拉美危机同时发生。后来,当美元再次走强时,亚洲金融危机发生了。为什么美元走强时会出现危机?朱敏说,由于美元走强将增加企业负债成本,资本流回美国,造成当地金融市场的波动。从2012年到现在,美元已经上涨了32%,今年美元已经上涨了9%,然后美元将继续走强,导致全球汇率的波动。朱敏说,在过去的十年金融危机中,全球债务上升,股市上涨,金融市场结构发生了根本变化。既然这种变化又开始了,它必将导致全球金融市场的另一次巨大波动。”当整个金融债务的板块越来越大、越来越深时,波动肯定会比以前更大。《新京报》记者顾志娟编辑李伟佳校对李立军主编:张星SF142




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